业绩拐点将至,预计未来3年CAGR或达45%以上增速 根据我们的盈利模型预测,未来3年公司的归母净利润或将保持CAGR45%以上的高增长。北京驾培市场方面,伴随北京昌平校区的建设和现有校区的扩建,北京公司的市占率会进一步提升;昆明和石家庄驾校培育期即将完成,招生人数出现显著增长,近期或将实现扭亏为盈。 驾培市场空间巨大,龙头有先发优势,持续提升集中度 我们预测2016年全国驾培市场约1220亿,年培训人次2651万,到2021年市场空间将达到1769亿,年培训人次3014万。行业空间巨大,但是高度分散,且驾驶培训是一个非常注重品牌效应的行业,“口碑效应“是驾校最大的营销渠道。 实力越强,越注重自身服务体系构建及学员后期维护的公司越能够获得市场认可,而龙头公司在跨区域扩张过程中则会享有先发优势。东方时尚战略规划10年后抢占中国30%的驾培市场份额,以目前0.75%的份额计算,CAGR要保持在45%以上。 “自建+并购”加速整合行业资源,创新技术实现体系升级 公司通过自建(以云南东方时尚为标准,重资产运营)和并购(以湖北荆州晶崴驾校为标准,现金收购、轻资产运营)双重模式快速进行异地复制,加速行业资源整合,目前武汉、重庆、南昌正筹建中。同时,通过提高培训流程的标准化、信息化、模块化水准,进一步提升驾校运营效率,扩大单个用户的平均收益。最后,当全国市场拓展到让公司拥有部分市场定价权时,通过搭建全民驾培网络系统、全国交通安全知识服务平台等,更精准的定位用户需求,推动全国驾培体系升级。 横向延伸航空培训,纵向拓展驾培后市场 公司与昆明理工大学合作切入航空驾驶培训领域,以美国为例,单个学员参与航空驾培的费用约为1.3万-10万美元,远超汽车驾培的费用。此外,随着公司服务体系的升级,纵向拓展驾培后市场。目前,公司园区内设置公交站、餐饮、娱乐、医疗等基础配套服务和便利服务设施,打造园区式集成一体化的服务,还推出了汽车保险、驾培金融等创新服务内容。未来通过产业拓展实现商业模式的多元化,长期将大幅提升公司的利润空间。 投资建议:公司作为驾培行业当之无愧的龙头,在行业整合背景之下,凭借自身独有的竞争优势,通过“自建+并购”的方式进行异地复制,抢占全国市场份额,随着规模效应的逐步体现,未来有望实现业绩的爆发性增长。假设湖北荆州驾校并表,我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿,对应EPS分别为0.93/1.38/1.77,PE为42/28/22倍,当前市值164亿,维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张实施进度不达预期,驾考政策或规则变动,人工成本上升过快

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